La eurozona está emergiendo de su segunda recesión desde el comienzo de la pandemia mientras las empresas reabren lentamente. Todo gracias a la tremenda aceleración en los esfuerzos de vacunación. Los cuatro grandes estados miembros de la eurozona superaron al Reino Unido y a los EE. UU. en cuanto al número de vacunas diarias a finales de mayo.

Todavía es demasiado prematuro para cantar victoria contra el virus, especialmente porque el Reino Unido levantó recientemente todas las restricciones legales y algún otro país apunta sobre la misma línea. Puede que pasen una semana o dos antes de que nos encontremos con otra nueva ola.

Dada la gran caída de la actividad durante el 2021 esperábamos un fuerte repunte de la misma cuando se levantaran las restricciones. Esto nos deja un índice de gestores de compra (PMI) al nivel más alto desde febrero de 2020. Para los que no lo conozcan es un indicador económico que incluye informes y encuestas mensuales de empresas manufactureras del sector privado.

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Los fuertes pedidos internos y especialmente los pedidos de exportación descontrolados han ayudado a impulsar la producción, pero esto ha llevado a las empresas a informan de restricciones de suministro y una creciente acumulación de pedidos no cumplidos.

Los inventarios también son bajos y, con el aumento de los precios, las empresas se han visto obligadas a aumentar sus propios precios para racionar la demanda.

Las preocupaciones sobre el virus significarán que la demanda tardará un tiempo en volver a los niveles normales, pero vale la pena mencionar que, a diferencia de la demanda de bienes, es probable que la demanda reprimida de servicios sea fugaz.

Uno de los desarrollos más interesantes de la pandemia para la economía es el aumento en las tasas de ahorro de los hogares y lo que eso significa para las perspectivas de consumo. El consumo de los hogares es el mayor componente del PIB para la mayoría de las economías desarrolladas, por lo que las perspectivas de gasto son críticas.

El desempleo en la eurozona sigue siendo bajo según los estándares históricos, especialmente en comparación con recesiones pasadas y la caída de la producción. Por supuesto, esto solo fue posible gracias a las políticas activas del mercado laboral que apoyaron a los hogares, incluido el trabajo de jornada reducida y el teletrabajo.

En lugar de despedir al personal para reducir los costos, las empresas pudieron suspender al personal a tiempo parcial o completo, con la mayoría de los costos asumidos por los esquemas gubernamentales. Esto ayudó a mantener a los trabajadores apegados a sus trabajos y redujo el arrastre deflacionario que vemos por el aumento del desempleo.

Aunque también he de hacer una parada para mencionar que muchas compañías ejercieron ERE aprovechándose de la situación como en el sector bancario. Unos hicieron bien su trabajo y otros se convirtieron en parásitos del sistema.

También significó que los hogares pudieron mantener ingresos razonablemente altos, aunque inferiores a lo normal. El crecimiento de la renta nominal disponible cayó del 2,9% interanual en 2019 a solo un 0,2% de crecimiento en 2020.

En respuesta al panorama incierto, naturalmente, la mayoría de los hogares redujeron sus gastos como medida de precaución. Las restricciones a las libertades no solo les impidieron gastar en bienes, sino más aún en servicios. Como resultado, la tasa de ahorro de los hogares de la eurozona pasó del 13,1 % de la renta nominal disponible en 2019 al 20 % en 2020.

De cara al futuro, esperamos que el crecimiento de la renta disponible se recupere progresivamente, pero también que la tasa de ahorro caiga gradualmente hasta niveles más normales. Sin embargo, la trayectoria de la tasa de ahorro es muy importante para el consumo total.

En 2020, los hogares de la eurozona ahorraron 1,5 billones de euros, un aumento del 54 % en comparación con el año anterior.

Se deben considerar algunas advertencias sanitarias antes de sacar demasiadas conclusiones. Marcados por la pandemia, los hogares pueden decidir mantener una tasa de ahorro superior a la normal. Esto significaría un menor crecimiento a corto plazo, pero aún se debe esperar algún repunte.

Es posible que los hogares no opten por gastar sus ahorros excedentes y, por lo tanto, es posible que no se produzca el rebote de la tasa de ahorro. Esto conduciría a un camino de deslizamiento más suave hacia el nuevo equilibrio y reduciría el riesgo de una recesión en un punto posterior.

Sin embargo, una encuesta reciente realizada por YouGov encontró que entre un cuarto y un tercio de los encuestados en Alemania, Francia, Italia y España dijeron que planean gastar al menos la mitad de los ahorros acumulados durante la pandemia de coronavirus. Solo entre el 16% y el 23% dijo que mantendría todo el exceso de ahorro.

Como mencioné anteriormente, la evidencia de las encuestas empresariales apunta a la escasez de oferta y los cuellos de botella en la producción que obligan a las empresas a subir sus precios en los últimos tiempos.

Si estas condiciones se cumplen con un estallido repentino de fuerte demanda gracias a la caída de las tasas de ahorro, las empresas bien pueden responder con más aumentos de precios. Este sería especialmente el caso si creen que el nivel de demanda es temporal y/o insostenible.

Los precios más altos disuadirán algunos gastos, pero también significa que una mayor parte del crecimiento del gasto se perderá debido a la inflación y, por lo tanto, no se traducirá en un crecimiento económico más fuerte en términos reales. El tiempo irá apuntado la realidad.

Además, el uso extensivo de precios administrados en la eurozona (donde algunos precios aumentan automáticamente debido a la inflación reciente) significa que el período de mayor inflación podría persistir por más tiempo que en otras regiones. Esto aumenta el riesgo de que los trabajadores exijan salarios más altos para compensar, lo que a su vez aumenta los costos para las empresas y potencialmente desencadena lo que a menudo se denomina efecto de segunda ronda. Tema no menor.

El Banco Central Europeo (BCE) probablemente no responderá cuando se enfrente a una inflación mucho más alta en el corto plazo. Como parte de su revisión de estrategia a largo plazo, el BCE acaba de cambiar su objetivo de inflación, pasando a un objetivo simétrico del 2%, sin especificar bandas (como las bandas de 1 punto porcentual del Banco de Inglaterra).

En mi opinión los tipos para controlarla inflación juegan un papel importante pero la medida de la tasa de ahorro en el viejo continente es un tema no menor que habrá que vigilar muy de cerca.

"La forma más rápida de doblar tu dinero es plegar los billetes y meterlos en el bolsillo"

Will Rogers