Dejando a un lado la reacción bajista del Nikkei tras conocerse el buen crecimiento del PIB japonés en elprimer trimestre (+5,9% batiendo las expectativas), el momento de mayor interés en las Bolsas la semana pasada tuvo lugar en la sesión del jueves, cuando, tras conocerse el pobre crecimiento de la zona euro en el primer trimestre (el PIB de la zona creció solo el 0,2% con varias economías estancadas, entre ellas, la francesa y la italiana) las Bolsas sufrieron fuertes caídas.

Lo interesante de la sesión del jueves en las plazas europeas no fue solo comprobar una vez más la fragilidad de unos índices cuya escalada alcista ha estado más basada en la liquidez que en los fundamentales, sino, además, comprobar que, cuando llegan las dudas, los mercados más castigados son los periféricos. Así, la Bolsa griega cayo el jueves un 4,6%, la italiana un 3,6%, la portuguesa un 2,6% y nuestro Ibex 35 un 2,3%. El Dax alemán, sin embargo, cayó solo el 1% en la sesión. Es verdad que las periféricas son las Bolsas que mejor se han comportado en los últimos meses, pero sin duda un movimiento como el del jueves pone en duda la solidez de ese buen comportamiento.

En las Bolsas americanas el S&P 500 y el Dow Jones marcaron récords históricos sucesivos el lunes y el martes, llegando el S&P a superar en la sesión del martes los 1.900 puntos, pero el jueves ambos índices experimentaron caídas del 1%, lo que supone la peor sesión en cinco semanas. En todo caso, al igual que en el Dax, son caídas mucho más suaves que las de las Bolsas periféricas de la zona euro, aunque el "vuelo hacia la calidad" en EEUU también tuvo su particular versión esta semana con la caída del Russell 2000, índice de las compañías de menor capitalización, que ha entrado en territorio formal de corrección al perder ya más de un 10% respecto a máximos.

Otro dato interesante de la sesión del jueves, que confirma la idea que venimos barajando desde principios de 2014 de que los inversores están claramente en una actitud mucho más cautelosa a medida que avanza el año, es lo que pasó en los mercados de bonos. Los bonos soberanos periféricos de la zona euro experimentaron fuertes subidas de tipos, con correlativas bajadas de precio, volviendo a situarse el tipo del bono español e italiano por encima del 3%, mientras el tipo de interés del bund alemán caía al 1,3% y el del T bond americano al 2,49%, en un claro movimiento del dinero hacia activos refugio.

El mensaje del jueves parece bastante claro y es un pequeño aviso que nos indica los límites del modelo de liquidez puesto en marcha por los Bancos Centrales. Un modelo que, como también nos está mostrando el caso japonés, no solo encierra el peligro de posponer las necesarias reformas y los necesarios ajustes, sino que, además, es dudoso que pueda dar tracción de fondo a las economías, limitándose su eficacia, que no es poco, a dar un tiempo muy valioso a los Gobiernos y a los agentes económicos para resolver los desequilibrios y hacer bien los deberes.

Como ha sucedido con "tormentas" anteriores, la sesión del viernes hizo que las aguas volvieran a su cauce, recomponiéndose tanto las Bolsas como los bonos. El tipo del bono español se situó de nuevo, en el cierre semanal, por debajo del 3%, y las variaciones semanales de las Bolsas han sido mínimas. El Nasdaq y el Dax avanzaron medio punto porcentual en la semana, el Dow y el Cac perdieron medio punto, el Nikkei bajo un 0,7% en la semana, y el S&P quedo, igual que nuestro Ibex, plano. Hay que ir a las Bolsas emergentes para ver un mejor comportamiento, con el MSCI Emerging Markets en dólares avanzando un 2,5% en la semana ayudado por las fuertes subidas de las Bolsas india, coreana, rusa e indonesia.

En medio de un océano de liquidez las Bolsas van a seguir luchando, casi con toda probabilidad, por superar los máximos anuales, y lo harán al calor de las más que previsibles decisiones del BCE en junio de bajar los tipos de interés y penalizar a los Bancos por sus depósitos en el Banco Central. Es difícil saber si al final se va a conseguir la ruptura al alza, pero esta idea de la ruptura alcista sigue siendo la dominante entre los gestores y analistas, que recomiendan aprovechar caídas para comprar, basándose en algo que no hay que subestimar, que es la fuerza de los Bancos Centrales para conseguir su objetivo de reflacionar al máximo los mercados financieros como herramienta para reactivar la economía real.

Desde esta perspectiva (don't fight the Fed) tendrían razón quienes consideran que sesiones como la del pasado jueves son pequeñas tormentas que no alteran el gran dibujo de la definitiva salida de la crisis, el "big Picture". Pero personalmente nos gustaría mucho más ver unas Bolsas que suben por los datos de crecimiento y por los buenos beneficios empresariales y no unas Bolsas que suben a golpe de estímulos monetarios que, al fin y al cabo, solo de forma limitada impactan en la economía real.

Entramos en una tercera semana de mayo con algunos datos interesantes como el avance del PMI de manufacturas de China, y en la se publicaran las actas de la Fed, y hay diversas comparecencias de miembros de la Fed y algunos resultados empresariales relevantes como los de Vodafone, Hewlett Packard o Best Buy.

Venimos apostando hace varias semanas, y hasta el momento no nos hemos equivocado, por Bolsas laterales y básicamente tranquilas. Es cierto que en algún momento se romperá esa calma, hacia arriba o hacia abajo, y es cierto que el deseo general es que la ruptura sea hacia arriba. Pero, de momento, no vemos catalizadores para esa ruptura alcista, al menos hasta que el BCE decida lo que tenga que decidir, y a la vez tampoco vemos caídas fuertes, porque la abundante liquidez sale a comprar en cuanto caen los precios, por lo que una semana más hemos de apostar por la tranquilidad.